劉干霄 中國社會科學院產業經濟學博士，金石財策創始人&璟承家辦執行總裁，著有《重新定義理財顧問》、《中國家族辦公室管理前沿》

私募江湖，從來不缺“英雄“與“神話”。

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私募基金的輝煌戰績，可以回溯到2004年。當時，號稱中國私募教父的趙丹陽，發起了的第一支私募基金——赤子之心，在牛市當口，一路高歌猛進，表現非常好。但就在2005到2007年大牛市的期間，趙丹陽竟提前喊空，并主動清倉。

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熟悉那段“歷史”的人都知道，2007年11月以后，股指一路下跌，很多基金虧得一塌糊涂。趙丹陽提前清倉，給客戶賺了很多錢，也正因如此，他一戰封神，成就了中國私募基金史上第一個“神話”。

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2007年前后，很多知名的公募基金經理，還有公司高管，積累了巨大的行業聲譽過后，基于對中國資本市場的深入洞察，比如像淡水泉的趙軍、朱雀的李華輪、星石的江暉等相繼投身私募江湖。

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彼時，私募基金發起人，有證券背景的，有基金背景的，也不乏像林園那種“民間股神”，他們分別設立了私募證券基金。

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那么，他們為何轉戰私募基金？私募基金又為何成了有錢人的“心頭好”呢？

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這就要從私募基金的諸多優勢說起了。

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首先，倉位控制更加靈活

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2008年經濟危機來臨時，幾乎所有的證券產品，包括偏股類的、混合類的，全線下跌，虧損很嚴重。股指從最高時的6124多點跌到1600點。個人、機構都在慌不擇路地賣出，很容易出現踩踏行情。

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公募基金因為有倉位限制，這就意味著，即便知道接下來還會下跌，但是必須保持70-80%倉位，沒辦法完全清倉，只能眼睜睜的看著虧損的產生。

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私募基金的管理就很靈活，完全可以空倉，雖然沒賺錢，但是在急速下跌的行情里不會賠錢。當中國做空工具不多，風險管理工具不足的時候，私募基金倉位控制靈活的特征，成為風險控制上非常大的優勢。

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當時，即便股市是熊市，像以江暉為代表的基金經理，在一年里稍微抓住一點小行情，甚至可以賺到正收益。

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私募基金，除了可以空倉，還可以滿倉。

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因為私募產品都是定向募集，并且有封閉期，這就意味著封閉期內，如果看好哪個項目，完全可以100%地去投。

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公募基金則不具備這樣的優勢，它可以隨時被贖回。但是基金經理不能一有贖回，就去毫無計劃地賣股票，那樣會導致持倉市值的非正常下跌。所以，公募基金經理就要留有5-10%比例的資金，應對有可能產生的贖回。

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所以說，倉位控制，是私募基金一個很大的制度性優勢。

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第二、信披制度優勢

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公募基金市場非常難透明，很容易看到市場上的業績排名。普通老百姓買基金的時候，很多人都按照排名去買。

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這時候，基金經理的行為很容易短期化。比如，基金經理明明知道很有價值，但是他不會按照他做出來的投研結果去執行。因為基金里面錢的持有者，隨時有可能發出贖回要約，做出調整。看到別人能賺50%，你這只基金才賺30%時，投資者馬上用腳投票，選擇離開。

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市場投資者的這種情況，對于做逆向投資的基金來說就非常吃虧。因為很可能是，這只基金在這個階段表現平庸，但是下個階段可能特別有爆發性。比如淡水泉，特別擅長做逆向投資、價值投資。這種投資，市場普漲的時候，它并不一定漲，但市場到下一個投資周期的時候，它可能會非常好。

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但公募基金經理，等不到明天。只是因為基金排名，就可能導致市場的大規模贖回。

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私募一般一段時間公布一次凈值，不太會受短期行為所左右。

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第三，激勵機制更優

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公募基金，一般只能賺取“基本管理費”，這就出現了不管基金是否賺錢，只要規模夠大，基本管理費整體下來，一樣可以收取很多。

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這就是市場上常說的“基民不賺錢，基金經理賺錢”的情況。比如，基金規模如果達到1000億，收一個點的管理費，那么管理費就是10億了。

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私募基金，規模一般沒有那么大，常規的私募基金規模一般是10-50億。如果只能收取基本管理費，很可能連私募基金的管理運營成本，都無法正常覆蓋。

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所以，私募基金更有動力把業績做好，只有賺取足夠的“超額業績”，才能養活團隊，才能取得盈利。

第四、基金管理更靈活

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另外，私募基金規模適中，這樣，操作的靈活性就很大。更容易抓住方向的轉換、板塊的輪換、買賣的交易等機會。其中的道理很顯然，船小就好調頭。

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如果是百億，甚至千億基金，建倉和調倉動靜都很大，在市場風格快速切換、輪動的時候，很容易跟不上市場節奏，表現出滯后性。

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第五、人才構成更優

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私募界的人士，尤其是券商背景和基金背景的，基本都是“功成名就”的人出來干私募。他們更多的是在踐行自身特定的投資理念和投資哲學，也有非常擁躉他的耐心資本和風險資本。

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公募基金，在擴容的過程里，人才培養可能跟不上，有很多新手。表現出的結果就是，公募基金人才的平均中位數水平，不如私募基金高。

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第六、策略應用

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還有策略的變化，尤其隨著資本市場的變化，比如股指期貨的推出、這兩年量化的流行、跨境北上南下資金等。這種策略的差異性會表現出來，公募和私募的分化會更加明顯。

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總結：

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總體來看，同策略的情況下，私募基金的收益水平，整體高于公募基金。

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但也并不是說，私募基金一定就比所有的公募基金都好，或者說公募基金的表現就一定更平庸。公募基金和私募基金，適用的客戶類型有很大差別。

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比如我就是一個普通散戶，或者我對資金的流動性要求比較高，或者是單邊牛市的時候，公募基金就更合適，因為資金贖回更靈活。

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大客戶有時候也會配置公募基金。比如“瘋牛”出現的時候，買入公募基金，比如券商ETF、非銀ETF、創業板ETF，一天就漲20%也是有可能的，還不需要像私募基金那樣被分走20%的超額收益。

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“瘋牛”出現的時候，私募基金由于需要建倉時間和封閉期的限制，未必能趕上這波行情。所以，大客戶如果對長期趨勢的判斷比較模糊的時候，也會投資公募基金博取短期的高收益。

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