金石財策聯(lián)合創(chuàng)始人&CEO,ISOFP國際金融專業(yè)人士協(xié)會財富管理專家組成員,中國社會科學院經(jīng)濟學博士（產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟）,著有《重新定義理財顧問》、《中國家族辦公室管理前沿》。

暗流洶涌，終究是浩蕩趨勢的一部分。站在更大的時空里審視今天，投資者依然大有可為。

不同以往的是，我們必須放棄過往順周期里形成的積極風格與集中策略，轉(zhuǎn)而尋求逆周期里的結(jié)構(gòu)性機會，找到具有高安全邊際的“硬資產(chǎn)”，以及能迎向未來的權(quán)益投資，輔之以現(xiàn)金、保險、美元、黃金等資產(chǎn)，構(gòu)建富有彈性的動態(tài)組合，以獲得不確定時代里的確定性機會。

具體大類資產(chǎn)投資分析如下：

展望2019年下半年，預計現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率將與貨幣市場同步，低位震蕩為主，中樞區(qū)間為2.5-2.8%。

資料來源：Wind、用益信托

在經(jīng)濟由下行至復蘇的過程中，最先受益的仍然是基本面優(yōu)良、盈利能力快速恢復或提升的行業(yè)和企業(yè)，預計高等級信用債的信用利差將率先進一步縮窄。針對民營企業(yè)流動性困境以及融資難等問題，當前監(jiān)管正通過財政、央行、銀行、信托、證券、保險等渠道形成合力給予幫助，包括資金支持與政策支持，帶來等級利差縮窄的投資機會。以信托和契約型基金為代表的產(chǎn)品仍能給市場帶來投資機會。

首先，經(jīng)過2015年以來的多次調(diào)整，A股主要寬基指數(shù)動態(tài)估值均處于歷史較低分位。從估值分布來看，當前全 A 最新估值中位數(shù) 23.3，低估值個股占比 64%，同比發(fā)達市場和新興市場具有明顯優(yōu)勢。

其次，經(jīng)濟增速是企業(yè)利潤的支撐。和國際比，未來十年中國的增速是發(fā)達國家的2倍以上，這為股市中期走好提供了有力支撐。

再者，隨著國內(nèi)社保基金、年金入市，商業(yè)銀行理財子公司產(chǎn)品可直接投資股票；海外港股通、滬倫通，MSCI、富時羅素、標普道瓊斯將 A 股納入其相關指數(shù)并將逐年提高比重，都將為市場帶來長期穩(wěn)定增量資金。

從年初到4月份，A股市場已經(jīng)出現(xiàn)了一波伶俐的反轉(zhuǎn)和上漲，盡管現(xiàn)在有所回調(diào)，但放眼未來，依然有投資價值。

投資者可以從二級市場以股票或基金的方式，選擇那些具有全球核心競爭力（戰(zhàn)略、研發(fā)、成本、營銷、服務）、合理估值（低PB、低負債、高ROE）、有較大空間（創(chuàng)新空間、市場空間）的板塊和公司。

比如5G、新能源、數(shù)據(jù)驅(qū)動、智能制造、 生物技術、新材料等方向，均有捕捉“獨角獸”企業(yè)的機會。

當然如果是高凈值用戶，我建議可以通過專業(yè)GP基金管理人，在一級市場以VC/PE基金的方式布局戰(zhàn)略新興領域。

投資者可以特別關注兩個領域：一個是醫(yī)療領域，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域；另一個是物流產(chǎn)業(yè)。

很多人對物流的行業(yè)理解都停留在快遞這個范疇內(nèi)，其實物流從倉儲、運輸?shù)脚渌停@是一個全球萬億級的財產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，凌駕在很多大的產(chǎn)業(yè)類別之上。目前，國開金融、紅杉資本等大牌機構(gòu)都在布局這個市場。

2019 年，原油市場供應相對寬松，需求整體保持平穩(wěn)，不支持油價繼續(xù)大漲或大跌，拋售有望修復。?

對于黃金，過去幾年我都建議客戶適當增持。除了它的極端避險功能，在財富管理領域，黃金具有其他金融資產(chǎn)所不能比擬的財富規(guī)劃功能。

數(shù)據(jù)來源：CEIC、Wind、Bloomberg、中國銀行

目前，黃金的價格取決于經(jīng)濟基本面決定的供求關系、通脹、美元計價以及避險因素。

從供給情況來看：黃金供給方面取決于開采成本及黃金目前市場價格情況。目前礦產(chǎn)企業(yè)還是有利可圖的，不會導致黃金減產(chǎn)供給萎縮。

從需求來看：投資需求量整體波動較大。科技用金處于平穩(wěn)水平，金飾用金成周期波動，央行儲金過去一年有明顯抬升趨勢。

從避險屬性來看：目前全球政治及地緣局勢不確定性依然支撐黃金價格，無法預知風險將使得黃金熠熠生輝；美國經(jīng)濟放緩初顯，美元計價對黃金的抑制會發(fā)生轉(zhuǎn)向，待美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)拐點后，可以進一步增加配置比例。

2019 年，美國經(jīng)濟逐漸接近此輪上漲周期的頂部，增速將邊際放緩但仍保持相對高增長。勞動力市場依然緊俏，薪資增速上行繼續(xù)推動消費增長和物價指數(shù)走高。

數(shù)據(jù)來源：CEIC、Wind、Bloomberg、中國銀行

美聯(lián)儲保持獨立性將持續(xù)加息，美債收益率大概率繼續(xù)震蕩上行。人民幣匯率跟隨美元雙向波動，但中長期走勢取決于中國經(jīng)濟基本面。

目前經(jīng)濟仍在轉(zhuǎn)型調(diào)整中，在金融嚴監(jiān)管和去杠桿的背景下，央行持續(xù)定向降準釋放流動性，但從寬貨幣到寬信用仍然不暢，銀行風險偏好較低，企業(yè)貸款意愿不足。同時，中美政策分歧使得中美利差持續(xù)收窄，匯率仍有較大下行壓力。

對中國家庭而言，外匯在全球化資產(chǎn)配置的比例較低。而就美元的價值來說，投資者可以適當進行配置。

不僅在國內(nèi)，在整個亞洲地區(qū)，房地產(chǎn)價格不斷上漲、資本化率持續(xù)受到壓縮、宏觀和地緣政治指標不斷預警，開始讓基金經(jīng)理和資產(chǎn)所有者逐漸達成共識：

無論在租金還是資本價值方面，市場都接近了周期頂點。而且，警鐘響聲之高前所未有。不建議投資者再繼續(xù)增持，可適當減持或者調(diào)換。展望未來，基于避險與資產(chǎn)配置考慮，需要把視角放大到全球市場。

熱衷于房地產(chǎn)的投資者，可以關注下以越南為代表的新興市場的配置價值。

為了能夠應對不確定的未來，我們需要運用那些被市場持續(xù)驗證的有效原則：

基于宏觀經(jīng)濟研判與大類資產(chǎn)投資前景推演，對于2019年高凈值家庭（以總資產(chǎn)5000萬為例），推薦資產(chǎn)組合如下：

當然，以上的投資組合并不代表每個資產(chǎn)在同一市場時間段里表現(xiàn)最優(yōu)。建議投資者在做資產(chǎn)配置時，一定要樹立大局觀，就像下象棋一樣，有進有退、有攻有守。保持耐心，在投資領域既是一種美德，也是一種能力。

財富管理，知易行難。當前周期風險釋放，暗夜還將持續(xù)，但方向既明，我們便應果敢前行拾階而上，最終將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為機遇。

約翰·列儂曾說：“所有的事，到最后都會是好事。如果還不是，那它就還沒到最后”。

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